1、 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 基础化工行业 行业研究 | 深度报告 需求出现新爆发点需求出现新爆发点:己二酸传统需求主要用于生产聚氨酯类产品,国内消费量和出口量合计在 170 万吨左右,然而 PBAT 和尼龙 66 这两个新需求点很快将开始大幅拉动己二酸需求。2020 年起国家政策快速推动了可降解塑料 PBAT 的发展,在建和规划产能达到 1000 万吨,供给放量的瓶颈很快传递到 BDO 环节,随着 22 年下半年 BDO 新产能陆续投产,PBAT 也将进一步放量,并拉动己二酸需求
2、。尼龙 66 性能优异但国内产量一直较低,主要由于核心原料己二腈生产技术被海外企业垄断,不过随着华峰、中国化学等企业的努力,己二腈技术突破已经出现曙光,很快也会通过己二腈-尼龙 66-己二酸的传导过程拉动己二酸需求。我们认为未来两年己二酸需求有望迎来翻倍级的增长。 供给难有增长供给难有增长:己二酸国内产能在 275 万吨,从原料氢气来源可分为煤化工、焦炉气和天然气制氢三种类型。然而在双碳目标的背景下,传统制氢方式的碳排放过大,会严重约束未来己二酸产能扩张的可能性。轻烃化工的副产氢虽然很适合用于生产化工品,但总量比较稀缺。2021 年如环氧丙烷、丙烯腈、BDO 等消耗氢气的化工品行情都明显好于己
3、二酸,使得国内轻烃化工企业都将手中的副产氢资源用于这些产品,忽视了己二酸的潜力。据统计目前国内规划己二酸项目仅华峰和恒力共70 万吨产能,无法满足未来需求要求,因此我们判断己二酸将迎来长期景气。 盈利天花板很高盈利天花板很高:我们认为未来己二酸的价格中枢很可能类似当下的 BDO,分析这一轮 PBAT 和 BDO 的行情可以看出,PBAT 的价格和盈利决定了 BDO 的价格,在BDO 供给最紧张时,PBAT 行业毛利几乎为零。我们判断 BDO 产能放量后价格中枢约在 14000 元/吨,按照 PBAT 价格 20000 元/吨,毛利率 15%测算,己二酸的价格有望达到 17000 元/吨,成本不变的情况下,价差有望达到 10000 元/吨。而且考虑到产量和价格的动态平衡过程,己二酸的价格和盈利大概率会超出测算的中枢水平。 我们看好己二酸未来的价格和盈利,建议关注华鲁恒升(600426,买入)