1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 建材行业点评 水泥视角看基建实物工作量 2022 年 07 月 28 日 事件：7 月 22-24 日，浙江、江苏苏锡常及南京地区上调水泥价格 20-30 元/吨，熟料价格上调带动企业涨价意愿。沥青装置开工率已连续 6 周回暖，较 5 周前+12.7pct；近期华东水泥出货率回升至 72%，华南天气转好出货率迅速恢复至 76%，长三角水泥库存连续 6 周回落至 68.7%。 点评： 2022 上半年基建累计投资增速达到 9.25%，不含电力达到 7.1%。但基建链的典型品种水泥，上半年产量下降约 15%，单 2 季度
2、幅度更大，4、5、6 月分别下降 18.9%、17%、12.9%。与基建的数据似乎背离。 一方面分拆基建数据，对水泥用量更大的道路运输和铁路仍然呈现下降，上半年水利管理业投资增长 12.7%，公共设施管理业投资增长 10.9%，道路运输业投资下降 0.2%，铁路运输业投资下降 4.4%。另一方面分拆水泥的下游，一般地产、基建、农村各占 1/3，近两年农村比例下降，地产与基建占比提升。不同基建项目对应的单位水泥用量差异较大，我们跟踪统计的部分项目来看，水泥消耗量/公里从 0.5 到 1.3 不等（单位：万吨） ，新建项目（非改扩建） 、桥隧比大等项目用量相对更多。因此，上半年基建的投入方向上，对
3、水泥的拉动不够明显，以及水泥还受地产、农村的影响，本身不完全反映基建。但如果观察重点基建工程占比更大的区域，例如甘肃兰州的水泥出货率在 4 月 22 日-7 月 8 日期间一直85%，同期全国平均是 60%+，主因重点工程开工明显快于其他地区、疫情干扰少，4 月兰州中川机场三期扩建工程用地划拨公示，兰合铁路 3 月 23 日全线首根桩基灌注完成，标志主体工程正式开建，3 月 31 日兰张三四线武威至张掖段项目用地公告发布预示即将开建，但 7 月中旬兰州地区疫情影响，发货率回落至 50%。通过兰州的例子，一定程度说明疫情对节奏的干扰较为明显，包括原材料的运输、工地的开放与封闭、人员的流动等，上海等多地疫情干扰下，实物工作量的落地有所滞后。 基建投资与水泥产量的“背离”有需求不完全重叠的原因，也和上半年水泥行业“停产”时间加长有关，主因疫情+加大错峰生产力度，例如江苏、江西、浙江多地上半年实际
